Еще одно важное различие – между инвестициями и спекуляциями. Разница состоит отнюдь не в том, что, в отличие от инвестора, спекулянт принимает на себя больший риск в надежде на получение повышенного дохода, хотя именно на эту разницу чаще обращают внимание. Существенное различие заключается в том, что инвестирование предполагает приобретение активов такого рода, все владельцы которых вместе взятые выручают в конечном счете больше средств, чем потратили на их приобретение, тогда как прибыль удачливых спекулянтов с лихвой перекрывается убытками их менее удачливых контрагентов и издержками (например, в форме брокерской комиссии) самих спекулятивных операций. В общем и целом, инвестирование – это «игра с положительной суммой», а спекуляция – «игра с отрицательной суммой». Вместе с тем спекулятивные активы нередко приобретаются для того, чтобы компенсировать риск непредвиденных событий, которые могут привести к падению стоимости других активов инвестора; так, владелец права на аннуитет (регулярные выплаты), покупательная способность которого может серьезно пострадать в условиях быстрой инфляции, дополнительно покупает золотые слитки, цена которых при высоких темпах инфляции стремительно растет. Данный вид спекуляций, известный как «хеджирование», многие инвесторы рассматривают как весьма ценный способ минимизации риска (англ. hedge – оградить, обезопасить).

Инвестиции, приносящие фиксированный доход. Это ссуды с обязательством заемщика вернуть инвестору взятые у него взаймы деньги (основную сумму долга) по истечении определенного срока и выплачивать ему в соответствии с предварительно согласованным графиком доход, рассчитываемый как определенный процент от основной суммы долга. Соглашение такого рода всегда оформляется договором, название которого определяется активами, о которых идет речь, и видом обязательств. Следование положениям договора часто обеспечивается угрозой принудительного банкротства или изъятием у заемщиков ценных активов.

Простой и хорошо известной формой инвестиций, приносящих фиксированный доход, является сберегательный счет. В США процентная ставка по таким счетам регулируется Советом управляющих Федеральной резервной системы и, при необходимости, может незначительно меняться. Вклады на сберегательных счетах высоколиквидны – они могут быть легко обращены в наличные деньги. Формально банкам разрешено требовать от клиентов заблаговременного, за 30 дней, уведомления о намерении изъять вклад, однако они редко настаивают на соблюдении этого правила. Чрезвычайные надежность и ликвидность депозитов означают, что ставка дохода по сберегательным счетам весьма невелика.

Депозиты на сберегательных счетах являются одним из видов группы финансовых активов, называемых срочными депозитами. Другой вид активов, относящихся к данной группе, – депозитные сертификаты. Выплата основной суммы по этим сертификатам также страхуется одной из федеральных корпораций, а процентные ставки по ним регулируются. Однако, в отличие от вкладов на сберегательных счетах, каждый депозитный сертификат имеет фиксированный срок обращения, как правило, от одного до 30 месяцев. Досрочное изъятие средств влечет за собой существенную потерю процентов по всем депозитным сертификатам, за исключением сертификатов на очень большие суммы. Процентные ставки по депозитным сертификатам выше, чем по сберегательным счетам, и чем продолжительнее срок сертификата, тем выше ставка по нему. Объявления о текущих ставках по депозитным сертификатам вывешиваются в помещениях банков, а средние ставки публикуются в финансовой прессе.

Еще одним хорошо известным сберегательным инструментом, характеризующимся крайне низкими риском и доходом, является полис страхования жизни. Владелец полиса может взять у страховой компании ссуду в размере, не превышающем выкупной стоимости полиса, а на сумму, уплаченную сверх необходимой для покрытия стоимости страхования, начисляется небольшой процент.

Инвесторы, работающие с инвестиционными портфелями стоимостью в миллионы долларов, обычно покупают свободнообращающиеся депозитные сертификаты и т.н. «коммерческие бумаги». Обычно выпускаемые с номиналами 100 000 долл. и более, крупные сертификаты могут быть проданы владельцем до истечения их срока. «Коммерческая бумага» представляет необеспеченный краткосрочный долг финансовых компаний, промышленных корпораций или банковских холдинговых компаний.

Казначейские долговые обязательства с первоначальными сроками от одного до десяти лет называются среднесрочными казначейскими облигациями, или нотами, а со сроками свыше десяти лет известны как (долгосрочные) казначейские облигации, или бонды. В отличие от казначейских векселей, которые не приносят процентного дохода, по среднесрочным и долгосрочным казначейским облигациям проценты выплачиваются раз в полгода по купонной ставке, указанной на их лицевой стороне.

Финансирование корпораций осуществляется двумя способами: на основе разделения ответственности и прибылей, связанных с владением собственностью (выпуск акций), и путем заимствования необходимых средств (выпуск облигаций). Облигации корпораций предусматривают полугодовые процентные платежи и погашение основной суммы долга при наступлении срока. Обычно эти облигации выпускаются на срок от 5 до 30 лет.

Между держателем облигаций и компанией, их выпускающей, подписывается контракт, который предоставляет держателю определенное право регресса (взыскания) в случае неисполнения эмитентом своих обязательств. Платежи по облигациям могут гарантироваться залогом материальных активов эмитента; так, в трастовых сертификатах на оборудование указываются конкретные его виды (железнодорожные вагоны, сельскохозяйственные машины или самолеты), которые могут быть проданы, чтобы расплатиться с кредиторами. Необеспеченные облигации, как следует из самого их названия, не имеют какого-либо конкретного обеспечения, однако в контракт между эмитентом и держателями, как правило, включается обязательство эмитента воздерживаться от выпуска «старших» (предоставляющих больше прав) облигаций и совершения иных действий, наносящих ущерб держателям облигаций.

Вероятность исполнения долговых обязательств зависит от характеристик самого эмитента и от общей экономической ситуации. В финансовой прессе широко публикуются рейтинги облигаций, в соответствии с которыми и корпоративные, и муниципальные облигации разбиваются на группы по уровню их инвестиционного качества. Чем выше прибыль и предсказуемость результатов деятельности фирмы, тем выше рейтинг ее долговых обязательств и выше цена, которую инвесторы готовы за них заплатить.

Инвестиции в акции. Акция представляет собой долю в собственности на фирму. Существует два основных типа акций, в которые инвесторы вкладывают деньги, – привилегированные и обыкновенные (обычные) акции.

По своим характеристикам привилегированные акции во многом сходны с долговыми инструментами. Как правило, владельцы привилегированных акций имеют право на получение фиксированных дивидендов (аналог процента по облигациям) до того, как будут выплачены какие-либо дивиденды держателям обыкновенных акций. Регулярная выплата дивидендов по привилегированным акциям не является контрактным обязательством эмитента и производится по решению совета директоров корпорации. В большинстве случаев выпускаются кумулятивные привилегированные акции: если по каким-либо причинам выплата дивидендов по этим акциям в данном периоде не состоялась, они должны быть выплачены позднее, но обязательно до того, как получат дивиденды владельцы обыкновенных акций. Дивиденды по привилегированным акциям крайне редко не выплачиваются совсем, поэтому в определенной степени их можно рассматривать как процентные платежи. Вместе с тем, в отличие от долговых ценных бумаг, привилегированные акции не имеют фиксированного срока. В случае банкротства корпорации держатели привилегированных акций имеют преимущество перед владельцами обыкновенных акций в оплате своих требований, однако уступают в очередности держателям долговых обязательств.

Обыкновенные акции в самом прямом смысле представляют собственность акционеров на корпорацию. Акционеры избирают директоров корпорации и тем самым контролируют в конечном счете распределение чистых прибылей корпорации, направляя их на выплату дивидендов либо соглашаясь на реинвестицию в расширение предприятия. Цена акций корпорации на фондовых биржах отражает как текущие результаты ее деятельности, так и перспективы будущих прибылей. Поскольку и те и другие могут быстро меняться, инвестиции в обыкновенные акции являются самыми рискованными из всех инвестиций. В долгосрочной перспективе стоимость акций может упасть до нуля (если компания обанкротится) либо, напротив, значительно подняться (если размеры и прибыли компании будут резко расти либо она окажется поглощенной преуспевающей корпорацией).

Иногда облигации и привилегированные акции корпораций обладают свойством конвертируемости – их можно обменять на обыкновенные акции фирмы. Так как это право способно существенно повысить рыночную стоимость данных инструментов, конвертируемые ценные бумаги всегда имеют более низкую текущую доходность по сравнению с неконвертируемыми облигациями и привилегированными акциями того же эмитента.

Фьючерсные контракты. Хотя и не столь распространенные, как сделки с акциями и облигациями, операции хеджирования инвестиций с помощью товарных фьючерсных контрактов стали возможными с момента открытия в 1842 в Чикаго срочной товарной биржи «Чикаго борд оф трейд». Фьючерсный контракт конституирует сделку обмена в установленное время в будущем (англ. future – будущее) стандартизированного товара (пшеницы, золота, казначейских векселей, франков) на наличные деньги. На рынке продаются и покупаются самые разнообразные фьючерсные контракты. Фьючерсный рынок обеспечивает эффективное переложение риска на тех, кто готов его нести, – спекулянты получают компенсацию за то, что принимают на себя риск хеджеров. Кроме того, фьючерсные рынки являются источниками информации о предполагаемых будущих ценах на товары.

Например, фермер, на полях которого кукуруза созреет не ранее, чем через три месяца, может гарантировать себе получение определенной цены за нее, продав фьючерсные контракты на урожай. В свою очередь, потребители зерновых, покупая фьючерсные контракты, имеют возможность обеспечить гарантированные будущие поставки по фиксированной цене и таким образом устранить ценовой риск. Посредником в этом процессе зачастую выступает биржевой спекулянт, который занимает «длинную» или «короткую» позицию (т.е. покупает или продает фьючерсы) в надежде получить прибыль в результате предстоящих колебаний цен. Наконец, те, кто интересуется предположениями участников рынка зерновых относительно будущих цен, могут свободно отслеживать котировки фьючерсных контрактов.

Опционы. Опцион – это контракт, дающий его владельцу право продать (опцион «пут») или купить (опцион «колл») определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене до истечения срока действия контракта (названия опционов происходят от английских слов option – выбор, put – выложить, call – затребовать). Почти у всех покупаемых и продаваемых опционов базисным активом являются обыкновенные акции конкретного эмитента, хотя встречаются и опционы на значения нескольких важнейших фондовых индексов (такие опционы не могут быть исполнены в форме покупки или продажи акций). Покупая опционы «пут» или «колл», спекулянт получает возможность заработать огромную прибыль, если цена лежащего в основе опциона актива значительно и быстро изменится в соответствующем направлении, причем рискует он всего лишь премией, уплаченной за опцион. Инвесторы, со своей стороны, покупая опционы «пут» на входящие в их портфели акции либо на определенные фондовые индексы, рассчитываемые по курсам принадлежащих им акций, могут тем самым застраховаться от падения стоимости их инвестиций в случае резкого спада на фондовом рынке. Кроме того, если инвесторы, страхуясь от убытков, продадут опционы «колл» на принадлежащие им акции, у них появляется шанс получить дополнительный доход.

Недвижимость. Хорошо известной инвестицией, требующей первоначального взноса и последующих платежей по закладной в течение 15–30 лет, является покупка дома. Доходная недвижимость, например многоквартирный дом, может приобретаться на условиях гораздо меньшего по сумме первоначального платежа и приносить т.н. отсроченные доходы (благодаря существованию налоговых льгот) и доходы в форме прироста капитала. Инвестиции в незастроенные участки земли сопряжены с регулярными платежами по ипотечному кредиту и налоговыми платежами, отличаются невысокой степенью ликвидности и могут потребовать значительного опыта и знаний в области застройки.

Взаимные фонды. В ответ на потребность мелких инвесторов в диверсификации их капиталовложений финансовые учреждения создали разнообразные взаимные фонды, в которых каждый из акционеров владеет небольшой долей крупного хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля. Взаимные фонды денежного рынка предлагают инвесторам диверсифицированные капиталовложения в «коммерческие бумаги», депозитные сертификаты и казначейские векселя. Облигационные фонды вкладывают средства инвесторов в разнообразные долговые ценные бумаги, одни из которых обладают высокой степенью надежности, а другие, наоборот, отличаются повышенным риском. Взаимные фонды, специализирующиеся на инвестициях в акции, владеют набором акций, включающим как консервативные «голубые фишки», так и высокорискованные акции «фирм роста». Инвестиционные фонды, отдающие предпочтение работе с недвижимостью, приобретают закладные или саму недвижимость.

Взаимные фонды выпускают акции и продают их непосредственно инвесторам, часто взимая с них довольно существенную премию, а также, по требованию, выкупают у инвесторов акции по полной стоимости, рассчитанной как доля от рыночной цены представляемых ими активов. Вместе с тем многие взаимные фонды, называемые «фондами без нагрузки», первоначальную комиссию с инвесторов не взимают. Инвестиционные фонды, известные как «закрытые» инвестиционные компании, вообще не продают свои акции непосредственно инвесторам и не выкупают их. Акции таких фондов могут покупаться и продаваться на фондовых биржах. Владение этими акциями дает мелким инвесторам существенные преимущества. Значительная часть выплачиваемых по ним дивидендов может рассматриваться как реализованный прирост капитала и облагаться налогом по гораздо более низкой ставке; кроме того, во многих случаях допускается автоматическое реинвестирование дивидендов без взимания брокерской комиссии или платы за обслуживание. Наконец, акции этих взаимных фондов часто продаются со скидкой с их стоимости, рассчитанной как доля от совокупной стоимости инвестиционного портфеля компании.

Программы 401 (к). Программы по переводу заработной платы, широко известные в США как программы 401 (к), позволяют наемным работникам отчислять фиксированный процент заработной платы на необлагаемые налогом счета, открытые в рамках принятой работодателем программы сбережений и инвестиций. Часть средств на эти счета обычно вносит сам работодатель. Как правило, деньги хранятся на счетах до достижения работником 65 лет и могут переводиться на счета в рамках другой программы, если он поменяет место работы. После принятия в 1982 Налоговым управлением США новых правил, разрешивших реализацию программ 401 (к), они стали быстро расти: если в 1984 средства, накопленные в рамках этих программ, оценивались приблизительно в 100 млрд. долл., то в 1995 они уже превышали 600 млрд. долл.

Коллекционирование. Предметы искусства, антиквариат, монеты и почтовые марки иногда становятся объектами личных инвестиций, принося инвесторам не только доходы в виде существенного повышения стоимости коллекционируемых вещей, но и эстетическое наслаждение. Вместе с тем уникальные риски, присущие этому рынку, требуют от инвесторов особой осторожности. Активы такого рода обычно продаются на аукционах, поэтому издержки операций с ними могут быть высокими, а сам рынок – неликвидным. Инвестиционное качество предметов коллекционирования часто в решающей степени зависит от имени художника или мастера, создавшего произведение, или даже от субъективного взгляда оценщика. Кроме того, сравнительно дорого обходится хранение коллекций.

Человеческий капитал. Как это ни странно, обучение и профессиональная подготовка также являются своеобразными инвестициями. Работник или работодатель платят за обучение в надежде на будущую выгоду или улучшение качества жизни. Люди жертвуют временем и деньгами ради будущего благополучия.

Доходы. Естественным критерием сравнения инвестиционных альтернатив является норма прибыли, или ставка дохода (доходность), рассчитанная как отношение изменения стоимости к первоначальной стоимости. Алгебраически она может быть выражена следующим образом:

Знаменатель в приведенном уравнении представляет то, что человек заплатил за активы, в которые он инвестировал средства. Числитель заслуживает более пристального рассмотрения. Изменение стоимости инвестиций складывается из текущего дохода и прироста капитала за вычетом отсроченных издержек инвестирования, таких как налоги. Текущий доход означает выгоду, получаемую владельцем актива без его продажи, например дивиденды, выплачиваемые акционерам, или процентные платежи держателям облигаций. Под приростом капитала понимается увеличение стоимости актива за период владения им. Так, например, земля и некоторые редкие произведения искусства имеют свойство с течением времени расти в цене, тогда как здания, сооружения, машины и оборудование со временем обесцениваются. Хотя прирост или снижение стоимости активов могут обусловливаться влиянием многих факторов, основные причины подчас достаточно ясны.

Например, советы директоров корпораций решают, какую часть прибыли выплатить акционерам в качестве дивидендов. Оставшаяся ее часть, вкладываемая в новые проекты, учитывается как «нераспределенная прибыль». Реализация новых проектов повышает стоимость фирмы и, соответственно, ведет к росту цены ее акций, что для акционеров означает прирост капитала. Обыкновенные акции фирм, стремящихся удерживать и реинвестировать прибыль, называются «акциями роста», а фирм, склонных к распределению прибыли, – «доходными акциями».

Второй пример касается облигаций. Они продаются со скидкой – дисконтом (т.е. номинальная стоимость превышает цену продажи), когда рыночная процентная ставка превышает купонную ставку, указанную на лицевой стороне облигации, и, напротив, продаются с премией, когда купонная ставка выше текущей рыночной ставки. По мере приближения срока погашения облигаций размер дисконта или премии уменьшается до тех пор, пока, при наступлении срока погашения, рыночная цена облигации не сравняется с ее номинальной стоимостью.

При калькуляции ставки дохода инвестиционные издержки должны вычитаться из дохода или добавляться к первоначальной стоимости инвестиций. Наиболее заметными из таких издержек являются следующие:

1. Комиссия, взимаемая брокерами по ценным бумагам за совершение сделок и обычно колеблющаяся в пределах от 1 до 5% стоимости ценных бумаг.

2. Рыночный спред, или разница между ценой, по которой инвестор покупает ценные бумаги на бирже, и ценой, по которой он их продает; обычно эта разница велика, когда речь идет о «неходовых» бумагах, и незначительна для ликвидных бумаг.

3. Процент, подлежащий уплате по средствам, заимствованным для финансирования капиталовложений. Ссуды на заемные инвестиции выдаются под т.н. «брокерскую ставку по кредиту до востребования».

4. Подоходные налоги. Дивиденды, проценты и краткосрочная прибыль от прироста капитала (прибыль от продажи ценных бумаг или иных активов, которыми продавец владел менее 6 месяцев) облагаются подоходным налогом по обычным ставкам, а долгосрочная прибыль от прироста капитала облагается по специальной льготной ставке, равной 40% обычной ставки.

5. Расходы, связанные с поиском приемлемого решения. Инвесторы тратят время и деньги на получение информации и управление инвестиционными портфелями.

Ставки дохода могут рассчитываться за любой период времени, но стандартным периодом является один год. В большинстве случаев, однако, доходы на инвестиции выплачиваются чаще или реже, чем раз в год, так что доходность лишь условно принято выражать в годовом исчислении.

Риск. Конечная стоимость любой инвестиции, даже если она приносит гарантированную сумму наличности, остается величиной неопределенной, поскольку зависит от инфляции и дефляции, сдвигов в предпочтениях потребителей и изменений в инвестиционных и потребительских возможностях. Следовательно, всякие инвестиции в той или иной степени сопряжены с риском. Мы вкратце рассмотрим некоторые инвестиционные риски и способы их снижения.

Инфляция и дефляция. Когда цены на товары и услуги растут, а покупательная сила денег падает, мы называем это явление инфляцией. Когда цены падают, а покупательная сила денег увеличивается, имеет место дефляция. Изменение цен на все товары и услуги никогда не бывает единообразным – темпы и даже направления изменения могут существенно различаться. Этот риск – риск изменения относительных цен – не следует путать с риском инфляции и дефляции, влияющих на общий уровень цен.

Общие предположения инвесторов о будущих изменениях в уровне цен сказываются на их оценках нормы прибыли (ставки дохода) и, таким образом, находят отражение в рыночной стоимости ценных бумаг. Соответственно, инфляция или дефляция представляют собой инвестиционный риск лишь в той степени, в которой их темпы отклоняются от усредненных ожидаемых темпов. Финансовые инвестиции, приносящие фиксированные доходы, могут серьезно пострадать при неожиданном усилении инфляции и, наоборот, обеспечить дополнительный выигрыш при неожиданной дефляции. Непредвиденная инфляция сокращает стоимость купонных платежей по облигациям, а также других фиксированных платежей, получаемых по пенсионным программам, аннуитетам и страховым полисам. Внезапная дефляция воздействует на эти платежи в противоположном направлении. Стоимость фиксированных платежей, например процентов по облигациям, повышается, и, следовательно, цены на бумаги с фиксированным доходом растут. Иное влияние оказывают инфляция и дефляция на экономические инвестиции. Цены на продукцию инвестируемых отраслей повышаются и понижаются в соответствии с изменением общего уровня цен и, таким образом, относительно невосприимчивы к тому воздействию, которое инфляция и дефляция оказывают на финансовые инвестиции, приносящие фиксированный доход. Так что в периоды внезапного усиления инфляции наиболее выгодными оказываются инвестиции в недвижимость, товары длительного хранения и обыкновенные акции промышленных фирм. В той мере, в какой цены в других странах меняются независимо от цен в стране инвестора, владение иностранной валютой или иностранными ценными бумагами также способно оградить его от воздействия инфляции и дефляции.

Экономический цикл. Несмотря на все попытки правительств удержать национальные хозяйства в состоянии непрерывного экономического роста при полной занятости и незначительной инфляции, во всех странах по-прежнему сохраняется циклическое развитие с расширениями и сокращениями производства, экономическими подъемами и спадами. Во времена экономических подъемов оптимистические настроения побуждают инвесторов делать новые капиталовложения в реальную экономику. Волна повышения цен на акции и облигации захватывает и ценные бумаги относительно слабых фирм; перед инвесторами открывается изобилие возможностей выгодного вложения капитала. Во времена экономических спадов отсутствие у инвесторов уверенности в перспективах, высокие реальные процентные ставки и многочисленные банкротства ведут к падению цен на всех рынках. Некоторые акции получили название «оборонительных», так как они обладают способностью сопротивляться влиянию цикла деловой активности. Как правило, это акции фирм, которые предоставляют необходимые услуги вроде коммунальных, либо удовлетворяют насущные потребности граждан, например, производя бакалейные товары, а потому объемы продаж и прибыли остаются здесь относительно стабильными как в благополучные, так и в тяжелые времена.

Диверсификация. Любая отдельно взятая ценная бумага, материальный актив, отрасль или национальный рынок подвержены риску катастрофических потерь. Ведущие менеджеры могут погибнуть, наводнение может снести дома, у важнейших продуктов могут обнаружиться токсические побочные действия, а мошенничество должностных лиц способно привести к банкротству компании. Тем не менее владение диверсифицированным портфелем инвестиций позволяет резко снизить вероятность серьезных убытков. Диверсификация по активам данного типа, активам разных типов, отраслям и финансовым рынкам, а также международная диверсификация является простым и надежным способом уменьшения риска. У мелких инвесторов, однако, нет возможности приобрести разнообразные активы в количествах, достаточных для диверсификации портфеля. Именно эту возможность им предоставляют взаимные фонды.

Неликвидность. Во времена экономических спадов, когда доходы невелики, а цены на самом низком уровне, инвестор может оказаться вынужденным с огромными убытками продать активы только для того, чтобы выполнить свои долговые обязательства и иметь минимальный доход. Еще более пугающей выглядит перспектива невозможности ликвидировать инвестиционную позицию по любой цене (из-за отсутствия покупателей) и последующего банкротства. Чтобы оградить себя от риска неликвидности, инвестор может держать в инвестиционном портфеле краткосрочные легко реализуемые ценные бумаги или наличные деньги в количестве, достаточном для удовлетворения вероятных потребностей. В случае крайней необходимости средства можно получить в форме краткосрочного банковского кредита или по полису страхования жизни. Кроме того, политика незаемного инвестирования существенно уменьшает вероятность возникновения ситуации, когда подлежащие уплате суммы превышают текущие поступления.

Знания и опыт. В условиях современного рынка любой человек может обратиться к профессионалу в области инвестиций и получить от него необходимые консультации и услуги, начиная с простого исполнения сделок и заканчивая полным управлением портфелем ценных бумаг. Тем не менее в любом случае для достижения стабильно удовлетворительных результатов требуется осведомленное участие инвестора в управлении инвестиционным портфелем.

Во-первых, многочисленные исследования показали, что всякая новая информация, которая влияет на ожидания инвестора, почти немедленно учитывается в ценах ценных бумаг. Поскольку эти цены довольно точно отражают стоимости, целесообразность уплаты больших комиссионных за брокерские анализы рынка представляется сомнительной. Итоги инвестиционного анализа, предлагаемые одной брокерской фирмой, вероятнее всего, можно получить и в других брокерских фирмах, так что брокерские обзоры содержат информацию, уже учтенную под давлением сил рыночной конкуренции в самих ценах ценных бумаг. Инвесторы, достаточно уверенные в собственном опыте, чтобы заключать сделки при посредничестве недорогих («дисконтных») брокеров, достигают большой экономии на трансакционных издержках. Кроме того, не следует забывать, что инвестиционный анализ – это не что иное, как прогнозирование неопределенных исходов. Несмотря на весь опыт, знания и добрые намерения аналитика, результаты его анализа могут оказаться ошибочными. Чем больше опыта и знаний у самого инвестора, тем меньше для него вероятность неприятных сюрпризов.

Во-вторых, несмотря на строгое регулирование рынков ценных бумаг и деятельности брокерских фирм, денежные рынки печально известны тем, что на них действует множество беспринципных агентов, всегда готовых помочь наивным или беспечным клиентам расстаться с их средствами. Осведомленных инвесторов обмануть гораздо труднее.

В-третьих, грамотный инвестор находится в лучшем по сравнению с консультантом положении в оценке самих целей инвестирования. Кроме того, некоторые инвесторы хорошо чувствуют перспективы тех отраслей, где у них имеется опыт работы. Они в состоянии быстро обнаруживать расхождения между действительной стоимостью ценных бумаг и их рыночными ценами. Компетентные инвесторы могут успешно применить опыт в знакомой им области.

Наконец, хорошо известно, что для фондовых рынков характерны циклические подъемы и падения цен, которые иногда становятся причиной «стадного поведения» крупных и мелких инвесторов (при поддержке инвестиционных консультантов), заставляя их спешно покупать, когда на рынке происходит резкое повышение цен, и не менее спешно продавать, когда цены падают. Такие панические покупки и продажи нередко совершаются непосредственно перед резким поворотом цен. Опытный, независимый в суждениях инвестор, осознав смену настроения друзей, соседей и партнеров, может добиться успеха, следуя инвестиционной стратегии «от противного», т.е. продавая, когда все покупают, и покупая, когда все продают.

Личные особенности. Люди различаются по своим потребностям и ресурсам; следовательно, не совпадают и оптимальные для них портфельные стратегии. Можно высказать некоторые общие соображения о влиянии личных особенностей на определение инвестиционных целей.

Возраст. Молодые люди с доходами, достаточными для удовлетворения повседневных потребностей, в отличие от людей пожилого возраста, могут позволить себе рассматривать более долгосрочные инвестиционные перспективы. Они в большей степени готовы рисковать ради получения долгосрочного высокого дохода. Пенсионеры часто зависят от ранее накопленных сбережений и исходят из возможности быстрой ликвидации вложений. Отсюда их склонность к ликвидным, краткосрочным и ориентированным на доход инвестициям.

Уровень дохода. Люди с доходами, значительно превышающими повседневные нужды, в отличие от тех, кого нужда может заставить изъять инвестиции, чтобы оплатить текущие расходы, отдают предпочтение долгосрочным инвестициям. Инвесторы, величина дохода которых испытывает резкие колебания, как и те, чьи доходы не позволяют рассчитывать на безболезненное покрытие внезапных убытков, должны основное внимание уделять надежности портфеля инвестиций. В любом случае желательно выбирать такие объекты инвестирования, доходы от которых не коррелируются (или даже отрицательно коррелируют) с доходом инвестора и стоимостью его основного имущества. Например, рабочему, занятому в автомобильной промышленности, как и торговцу или домовладельцу из Детройта, следует избегать крупных инвестиций в ценные бумаги компании «Дженерал моторс». Следует также подчеркнуть, что более высокий уровень дохода обычно означает и более высокие ставки подоходного налога. Для инвесторов, вынужденных платить подоходный налог по ставкам выше средней, особенно привлекательными могут оказаться ценные бумаги, доход по которым не облагается налогом, и в реальные инвестиции, дающие право на налоговые льготы, тогда как для людей, платящих налоги по ставкам ниже средней, вполне подходят инвестиции с полностью облагаемым доходом.

Уровень благосостояния. Высокий уровень благосостояния (богатства) защищает инвестора от кратковременных колебаний цен на рынке. Кроме того, как правило, обеспеченные люди проявляют бльшую готовность рисковать, нежели люди победнее. Наконец, с помощью работников трастовых отделов банков и налоговых консультантов-бухгалтеров значительная часть состояния богатого человека, скорее всего, сохранится, несмотря на инвестиционные неудачи. Так что портфели инвестиций богатых людей отражают долгосрочность инвестиционных намерений, малую потребность в ликвидности и высокую способность рисковать.

Выбор времени. Простейшая заповедь инвестора гласит – «покупай дешевле, продавай дороже», однако следовать ей на практике нелегко. Когда речь идет об инвестиционных стратегиях, особенно долгосрочных, решающее значение имеет отслеживание цикла на рынке. Другим важным аспектом выбора времени инвестиций является возраст инвестора. Поскольку успешное инвестирование в молодом возрасте может ко времени выхода на пенсию дать хороший доход по принципу сложных процентов, молодые инвесторы с бльшим желанием, чем пожилые, ограничивают свое текущее потребление, чтобы иметь возможность вложить деньги в активы.

Рассмотрим пять инвестиционных стратегий, направленных на достижение таких целей, как прирост капитала, получение дохода и надежность.

Портфель агрессивного роста капитала. В данный портфель должны входить «акции роста», т.е. акции, которые приносят небольшой дивиденд либо не приносят его вообще, однако по мере разработки фирмой-эмитентом и появления на рынке новых многообещающих продуктов могут высокими темпами расти в цене. Наряду с «акциями роста» для такого портфеля подходят также имеющие низкий рейтинг и продающиеся с большим дисконтом с номинала облигации, чисто дисконтные облигации, владение жилищной и коммерческой недвижимостью. При управлении портфелем допускаются заимствования под брокерскую ставку до востребования для финансирования инвестиций с более высокой ожидаемой ставкой дохода и открытие иных финансируемых за счет кредита позиций. Риск при этом резко повышается, однако со временем он может оправдаться высокими доходами. Портфелю агрессивного роста наиболее соответствует полис простого срочного страхования. Рассматривать возможность вложения средств во взаимные фонды, отдающие предпочтение портфелям агрессивного роста, имеет смысл только в том случае, если необходимо диверсифицировать активы.

Портфель консервативного роста. В данный портфель следует включать акции известных фирм, действующих в отраслях с хорошими перспективами развития. Исследования показали, что колебания доходности акций могут быть в существенной степени устранены путем диверсификации (особенно международной) портфеля акций. Для данного портфеля подходят также конвертируемые привилегированные акции и конвертируемые облигации. В зависимости от стабильности потоков наличности и предполагаемой доходности допускается включение в портфель инвестиций, финансируемых с помощью небольшого левереджа, или «рычага» (т.е. заемных средств). Инвестору, стремящемуся к достижению консервативного роста вложенного капитала, следует выбирать взаимные фонды, приоритетной целью которых является рост капитала. Подходят также «закрытые» взаимные фонды.

Портфель агрессивного дохода. Данной категории инвесторов рекомендуется обращать внимание на акции зрелых фирм, стабильно выплачивающих существенные дивиденды, облигации корпораций или привилегированные акции (в зависимости от ступени шкалы подоходного налога, на которой стоит инвестор), нежилую недвижимость, арендный жилищный фонд и закладные. Инвестиции, финансируемые с помощью кредитов, ведут к росту неопределенности текущего дохода, их следует избегать, за исключением случая, когда речь идет о собственном доме инвестора. Как один из источников дохода может рассматриваться продажа опционов «колл» на обыкновенные акции, которыми владеет инвестор.

Портфель консервативного дохода. Основной его целью является сохранение стоимости инвестиций, поэтому доля акций должна быть небольшой; рекомендуется ограничиться акциями компаний коммунального хозяйства и акциями промышленных компаний высокого инвестиционного качества. Из облигационных выпусков корпораций следует выбирать облигации, имеющие высокий рейтинг. Если инвестору приходится платить подоходный налог по высоким ставкам, ему подойдут также надежные муниципальные облигации. Весьма подходящими инструментами являются и депозитные сертификаты. Приобретение недвижимости, за исключением собственного дома инвестора, может оказаться слишком рискованным капиталовложением. Открытия позиций, финансируемых с помощью кредита, следует избегать.

Портфель надежности. Для него оптимальны инвестиции в инструменты денежного рынка, гарантированные правительством ценные бумаги и краткосрочные депозитные сертификаты. Использование кредита должно быть минимальным. Инвестиции в жилую недвижимость вполне допустимы, но закладные должны ограничиваться небольшими суммами. В портфель могут входить также аннуитеты.

Актив, объект собственности, являющийся частью приносящего доход имущества инвестора или совокупного имущества предпринимательской фирмы.

Аннуитет (рента), сумма денег, выплачиваемая через регулярные промежутки времени, например ежемесячно или ежегодно, в течение определенного периода – зачастую до самой смерти получателя.

Банкротство, неспособность фирмы или частного лица расплатиться по долгам.

Бета – см. Коэффициент «бета».

Варрант – см. Опцион.

Взаимный фонд, фонд, который объединяет средства большого числа инвесторов и вкладывает их в диверсифицированный портфель финансовых активов, таких как акции, облигации или ценные бумаги денежного рынка. Взаимный фонд нередко называют также «открытой» инвестиционной компанией, так как обычно он всегда готов продать новые паи (акции) инвесторам, а также выкупить паи у акционеров по их стоимости, равной приходящейся на них доле совокупной стоимости инвестиционного портфеля. Некоторые взаимные фонды при продаже паев взимают комиссию («нагрузку»), поэтому их называют «фондами с нагрузкой». Другие фонды, включая все фонды денежного рынка, такой комиссии не взимают и, соответственно, называются «фондами без нагрузки». В отличие от взаимного фонда, «закрытая» инвестиционная компания, владея столь же диверсифицированным инвестиционным портфелем, не продает новые паи (акции) инвесторам и не выкупает выпущенные в обращение паи. Акции таких корпораций продаются на фондовых биржах, часто с дисконтом относительно стоимости приходящихся на них чистых активов.

Депозитный сертификат, расписка, удостоверяющая наличие в банке денежного депозита. Депозитные сертификаты аналогичны срочным депозитам, но имеют определенный срок, указанный в сертификате.

Дивиденды, наличные выплаты акционерам, производимые корпорацией ежеквартально, раз в полгода или ежегодно. Величина дивидендов и регулярность их выплаты определяются решением совета директоров фирмы.

Дисконт (скидка), величина, на которую номинальная стоимость облигации превышает цену ее продажи. Про облигации, продаваемые с дисконтом, говорят, что они продаются по цене ниже номинала.

Длинная позиция, владение финансовым активом. Ср. Короткая позиция.

Долларовое усреднение, инвестирование фиксированных сумм денег в обыкновенные акции через регулярные промежутки времени. При таком инвестировании большее число акций покупается, когда цены на них ниже, и меньшее – когда цены выше. Таким образом, средние затраты в расчете на одну акцию оказываются меньше, чем когда через такие же промежутки времени приобретается фиксированное число акций.

Доу – Джонса индекс, старейший (с 1897) и самый известный индекс цен фондового рынка в США. Промышленный индекс Доу – Джонса, используемый с 1928, базируется на ценах обыкновенных акций 30 ведущих корпораций обрабатывающей промышленности и сферы услуг; вес акций каждого из эмитентов устанавливается пропорционально цене одной акции. См. также Рыночный (фондовый) индекс.

Доходность, ставка дохода, или норма прибыли, на инвестицию, обычно выражаемая в процентах в годовом исчислении. Текущая доходность ценной бумаги на любой момент времени – это сумма процентных или дивидендных платежей за год, деленная на ее рыночную цену. Суммарная доходность инвестиции может оказаться больше, чем ее текущая доходность, если удастся ликвидировать инвестицию, выручив сумму, превышающую ее текущую рыночную стоимость. Суммарная доходность инвестиции будет меньше текущей доходности, если придется ликвидировать инвестицию за сумму, меньшую ее текущей рыночной цены. Эффективным доходом называют суммарный доход от инвестиции за вычетом подоходного налога.

Ипотека, или закладная, финансовое обязательство с фиксированным доходом, платежи по которому обеспечиваются залогом недвижимости (земельного участка, зданий, сооружений).

Конвертируемые ценные бумаги, облигации или привилегированные акции, которые, по желанию их владельцев, могут быть обменены на установленное число обыкновенных акций фирмы-эмитента.

Короткая позиция, обязательство поставить ценную бумагу или товар, возникающее в результате продажи заимствованных ценных бумаг (короткая продажа) или первоначальной («открывающей») продажи фьючерсного контракта или опциона «колл».

Короткая продажа, продажа ценной бумаги, не принадлежащей продавцу. Проданные бумаги берутся взаймы у брокера. Существует две разновидности коротких продаж. Если инвестор владеет бумагами, эквивалентными проданным, сделка называется продажей «против сейфа». Поступления от такой сделки, следовательно, остаются в полном распоряжении продавца. Этот вид короткой продажи обычно используется для избежания или отсрочки уплаты налогов на нереализованную прибыль, позволяя инвестору либо остаться собственником ценных бумаг на весь период, необходимый для того, чтобы прибыль квалифицировалась как прирост капитала, либо отложить реализацию прибыли и, следовательно, уплату налога до следующего года. Если инвестор не владеет ценными бумагами, эквивалентными проданным, короткая продажа называется продажей «против книги (счета)». Поступления от продажи остаются у брокера; кроме того, инвестор размещает у него довольно большую маржу (гарантийный депозит) в форме наличных денег на случай повышения рыночной цены акций. Короткие продажи такого рода совершаются в надежде на получение прибыли в результате падения рыночных цен на акции, так как в этом случае взятые взаймы акции могут быть возмещены («покрыты») акциями, купленными по более низкой цене. Однако, если цена акций существенно поднимется, «короткому» продавцу придется внести дополнительную наличность в качестве пополнения гарантийного депозита. При любом виде короткой продажи продавец должен платить брокеру дивиденды.

Коэффициент «бета», показатель относительной неустойчивости цен отдельных акций. Определяется путем сопоставления изменений цены акции с изменениями в уровне цен всех других акций, измеряемом фондовым индексом «Стэндард энд Пур 500», для которого коэффициент «бета» равен 1,00. Цена акций с коэффициентом «бета» больше 1,00 имеет тенденцию возрастать или снижаться на больший процент, чем процентное увеличение или уменьшение индекса «Стэндард энд Пур 500», а цена акций с коэффициентом «бета» меньше 1,00 возрастает или падает на меньший процент по сравнению с процентом изменения этого фондового индекса. См. также Рыночный (фондовый) индекс.

Купонная облигация, облигация, к которой приложены купоны. На каждом купоне указана дата, ранее которой он не может быть погашен. Процент выплачивается при предъявлении отделенного от облигации купона. Ставка купона рассчитывается путем деления суммы полученных за год процентных платежей на номинальную стоимость облигации. См. также Облигация с нулевым купоном.

Маржа, часть стоимости купленной ценной бумаги, которая в момент покупки должна оплачиваться наличными деньгами. Оставшаяся часть оплачивается за счет кредита брокера. В США размер маржи при покупке акций и облигаций регулируется правилами Комиссии по ценным бумагам и биржевым операциям. См. также Короткая продажа.

Номинальная стоимость, указанная на лицевой стороне облигации сумма, которая подлежит выплате держателю облигации при наступлении срока ее погашения.

Облигация с нулевым купоном, облигация, по которой не выплачиваются регулярные проценты, но которая продается с глубоким дисконтом от номинальной стоимости. Держатель такой облигации получает процентный доход благодаря постепенному повышению ее стоимости вплоть до номинальной по мере приближения срока погашения. Покупателям облигаций с нулевым купоном предлагается более высокий по сравнению купонными облигациями суммарный доход, так как в данном случае эмитенты имеют возможность отложить все процентные платежи до наступления срока погашения. Однако рыночная цена облигаций с нулевым купоном гораздо более неустойчива по сравнению с ценами сопоставимых по характеристикам купонных облигаций, а подразумеваемый процентный доход инвестора может ежегодно облагаться налогом как обычный доход. См. также Купонная облигация.

Обыкновенная акция, единичная доля в собственности корпорации. Владелец обыкновенных акций имеет право на дивиденды – долю прибылей, пропорциональную числу находящихся в его собственности акций, и обычно также право на участие в голосовании по принципу «одна акция – один голос» при избрании совета директоров корпорации. Ср. Привилегированная акция.

Опцион, право купить или продать собственность по установленной цене, называемой ценой исполнения, которое предоставляется в обмен на уплату определенной согласованной суммы денег. Если владелец опциона не воспользуется своим правом до указанной даты, срок действия опциона истекает и его держатель просто теряет деньги, которые он уплатил за опцион. Опционы с очень длительными сроками действия выпускаются непосредственно корпорациями совместно с новой эмиссией ценных бумаг и называются варрантами. См. также Опцион «колл»; Опционы на фондовый индекс; Опцион «пут».

Опцион «колл», право купить определенную ценную бумагу у продавца, который обязался ее продать по требованию покупателя по фиксированной цене – «цене исполнения» – в течение установленного периода времени. Стоимость опционов «колл» на обыкновенные акции находится в прямой зависимости от четырех переменных величин: разницы между рыночной ценой акций и ценой исполнения опциона, самой рыночной цены акций, запаса времени, остающегося до истечения срока действия опциона, и показателя неустойчивости (коэффициента «бета») акций. В тех случаях, когда рыночная цена акций превышает цену исполнения опциона, разницу между этими двумя ценами называют «внутренней стоимостью» опциона, представляющей сумму, которую владелец опциона может реализовать путем одновременной продажи акций по рыночной цене и исполнения своего права на покупку этих акций по цене исполнения опциона. См. также Опционы на фондовый индекс; Опцион.

Опцион «пут», право продать определенную ценную бумагу покупателю, который обязался купить ее по требованию продавца по фиксированной цене – «цене исполнения» – в течение установленного периода времени. Стоимость опционов «пут» на обыкновенные акции находится в прямой зависимости от четырех переменных величин: разницы между ценой исполнения опциона и рыночной ценой акций, самой рыночной цены акций, запаса времени, остающегося до истечения срока действия опциона, и показателя неустойчивости (коэффициента «бета») акций. В тех случаях, когда цена исполнения опциона превышает рыночную цену акций, разницу между этими двумя ценами называют «внутренней стоимостью» опциона, представляющей сумму, которую владелец опциона может реализовать путем одновременной покупки акций по рыночной цене и исполнения своего права на продажу этих акций по цене исполнения опциона. См. также Опционы на фондовый индекс; Опцион.

Опционы на фондовый индекс, особый вид опционов «колл» и «пут», основанный на значениях фондовых индексов. Такие опционы продаются и покупаются не на определенные акции, а на определенные индексы. По своим характеристикам они в целом сходны с опционами на акции, однако не могут быть исполнены путем приобретения или продажи ценных бумаг. Если опцион на индекс не был «закрыт» (т.е. продан или выкуплен) до истечения срока его действия, он ликвидируется следующим образом: держатель опциона «колл» получает от продавца сумму, на которую индекс на момент закрытия торгов в день ликвидации опциона превысил цену исполнения опциона, а держатель опциона «пут» получает от продавца сумму, на которую цена исполнения опциона превысила индекс. См. также Опцион «колл»; Опцион; Опцион «пут».

Портфель (инвестиционный), комбинация различных финансовых активов.

Привилегированная акция, единичная доля в собственности корпорации, дающая владельцу право на получение определенных ежегодных выплат из чистой прибыли фирмы. Дивиденды по привилегированным акциям должны выплачиваться до того, как прибыли компании будут распределены в форме дивидендов между держателями обыкновенных акций.

Рыночный (фондовый) индекс, усредненный показатель курсов ценных бумаг или цен товарных фьючерсов, который должен отражать тенденцию движения цен на рынке в целом либо на рынках отдельных видов ценных бумаг. Среди индексов, наиболее широко используемых в США, – индексы Доу – Джонса для акций промышленных, транспортных и коммунальных компаний и для облигаций, фондовый индекс «Стэндард энд Пур 500», составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи и индекс «Вэлью лайн».

Рычаг, увеличение потенциального дохода от инвестиции в активы без увеличения инвестированной суммы денег. Чаще всего такое увеличение достигается путем заимствования части средств, необходимых для приобретения актива. Например, акции стоимостью 100 долл. за штуку можно купить на т.н. «марже», заплатив в расчете на одну акцию 50 долл. наличными и 50 долл. за счет кредита брокера. Если рыночная цена акций возрастет на 10% и достигнет 110 долл., инвестор получит прибыль в размере 10 долл. на одну акцию, или 20-процентный доход (до вычета процентов по брокерскому кредиту) на первоначально инвестированные 50 долл. за одну акцию. Напротив, если цена акций упадет на 10%, до 90 долл., убыток составит 10 долл. на одну акцию, или 20% (плюс проценты по брокерскому кредиту). Другой формой рычага является использование «суррогатов» инвестиционных активов, например, варрантов или опционов «колл». Эти инструменты можно приобрести, заплатив лишь незначительную часть цены лежащих в их основе ценных бумаг. Однако их стоимость может резко возрасти, если цена соответствующей ценной бумаги значительно поднимется, равно как и упасть до нуля, если она снизится. См. также Опцион «колл»; Маржа.

Спред, разница между ценой, по которой ценная бумага может быть куплена, и ценой, по которой она может быть продана. См. также Цены предложения покупателя и продавца.

Технический анализ, изучение динамики цен и объемов операций по ценной бумаге, товару или рыночному индексу с целью прогнозирования движения цен. Технические аналитики не учитывают в явной форме данные финансовой статистики, относящиеся к отдельным компаниям или общему состоянию экономики, так как они полагают, что эти данные известны всем участникам рынка и, следовательно, отражены в ценах и объемах торговли, являющихся предметом технического анализа. См. также Фундаментальный анализ.

Фонд без нагрузки – см. Взаимный фонд.

Фонд денежного рынка, взаимный фонд, который инвестирует средства в высоколиквидные и надежные краткосрочные ценные бумаги. Весь заработанный процентный доход, за вычетом платы за управление инвестициями, обычно не превышающей одного процента, выплачивается акционерам (пайщикам). Как правило, пайщикам разрешается выписывать чеки против текущих остатков на их счетах в фонде. Раньше, до появления фондов денежного рынка, мелкие инвесторы могли приобретать долю во владении ценными бумагами такого рода только опосредованно, через банки, которые выплачивали вкладчикам гораздо меньшую часть заработанных процентных платежей.

Фонд с нагрузкой – см. Взаимный фонд.

Форвардный контракт, соглашение о продаже определенного актива по фиксированной цене с поставкой и расчетом в установленное время в будущем.

Фундаментальный анализ, анализ прибылей, убытков и балансов корпораций с целью прогнозирования изменений цен обыкновенных акций. См. также Технический анализ.

Фьючерсный контракт, разновидность форвардного контракта, отличительными особенностями которой являются: а) стандартизированные условия контракта; б) торговля этим контрактом на биржах; в) расчеты через клиринговую палату; и г) ежедневный подсчет бумажных прибылей и убытков, называемый «выравниванием по рынку».

Хедж, метод защиты стоимости инвестиций. Хеджер жертвует возможностью заработать прибыль от повышения стоимости принадлежащего ему актива в обмен на защиту от крупных убытков. Например, инвестор, опасаясь ухудшения конъюнктуры на фондовом рынке, покупает опционы «пут» на входящие в состав его инвестиционного портфеля акции. Если цены действительно пойдут вниз, прибыль, реализованная в результате исполнения опционов «пут», практически компенсирует снижение стоимости портфеля, однако если цены возрастут, инвестор не получит прироста капитала, за исключением случая, когда прирост цены окажется больше стоимости опционов «пут». См. также Опцион «пут».

Ценные бумаги, контракты или сертификаты (свидетельства), дающие владельцу право на получение определенной суммы денег (как, например, облигации) или право на долю собственности корпорации (как, например, обыкновенные акции).

Цены предложения покупателя и продавца, в период между торговыми сессиями на фондовых рынках всегда есть потенциальные покупатели и продавцы, которые еще не заключили сделки по желаемым ценам. Ценой предложения покупателя называется самая высокая цена, предлагаемая потенциальным покупателем, а под ценой предложения продавца понимается самая низкая цена, устраивающая потенциального продавца. См. также Спред.